Original-Research: Schweizer Electronic AG (von Montega AG): Halten

^

Original-Research: Schweizer Electronic AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Schweizer Electronic AG

Unternehmen: Schweizer Electronic AG

ISIN: DE0005156236

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 03.05.2017

Kursziel: 25,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Robert-Jan van der Horst

Spürbare Verbesserung des Free-Cashflow zu erwarten

Schweizer Electronic hat am vergangenen Freitag den Geschäftsbericht für

2016 veröffentlicht. Der Umsatz und alle wichtigen Ergebniskennziffern

entsprachen exakt den bereits Anfang April veröffentlichten vorläufigen

Zahlen. Unsere wesentlichen neuen Erkenntnisse sind nachfolgend

dargestellt.

Wachsende Handelsumsätze und Ramp-Up-Kosten belasten die Margen: Im

Stammwerk Schramberg lag der Umsatz mit 103,2 Mio. Euro leicht unter

Vorjahr (104,2 Mio. Euro). Die Marge wurde hier durch Anlaufkosten für

komplexere Produkte belastet. Gleichzeitig wuchs das Geschäft mit

Handelsware um 11,4% auf 12,7 Mio. Euro. Diese Produkte aus den Werken der

asiatischen Kooperationspartner weisen regelmäßig eine geringere

Profitabilität auf. In Summe ging die Bruttomarge daher gegenüber 2015 um

240 BP auf 15,1% zurück.

Guidance defensiver als erwartet: Für das laufende Jahr erwartet das

Unternehmen ein Umsatzwachstum von 2 bis 4% bei einer EBITDA-Marge von 8

bis 9%. Aufgrund des hohen Auftragsbestands für das laufende Jahr (108,2

Mio. Euro) halten wir die Guidance für gut erreichbar. Die EBITDA-Zielmarge

fällt jedoch etwas defensiver aus als von uns erwartet, was u.a. der

Revision der Ergebnisziele im vergangenen Jahr geschuldet sein dürfte.

Deutliche Verbesserung des Free-Cashflow in 2017 zu erwarten: Der

Capex-Bedarf dürfte sich in 2017 wieder normalisieren (MONe: 5,7 Mio.

Euro), nachdem die Investitionen in Anlagen für komplexere Produkte und zur

Beseitigung einiger Engpässe in 2016 deutlich auf 7,3 Mio. Euro angestiegen

waren (Vj.: 4,2 Mio. Euro). Dies sollte zu einer signifikanten Verbesserung

des FCF führen (MONe FCF 2017: 1,6 Mio. Euro vs. 2016: -0,8 Mio. Euro).

Investitions- und OPEX-Quoten dürften mittelfristig spürbar sinken: In den

kommenden Jahren sollte der Anteil der Handelsumsätze weiter zunehmen, was

eine steigende Belastung der Bruttomarge zur Folge haben dürfte. Da

Schweizer Electronic hierfür jedoch keine eigenen Kapazitäten aufbauen

muss, erwarten wir, dass dieser Effekt durch geringere Abschreibungen und

rückläufige OPEX-Quoten überkompensiert wird. So gehen wir davon aus, dass

sich die EBITDA-Marge bis 2019 um 80 BP auf 9,0% verbessert. Der ROCE

dürfte sich im gleichen Zeitraum von 2,1% auf 6,2% annähernd verdreifachen.

Fazit: Obwohl das Ergebnisziel für 2017 unter unseren bisherigen

Erwartungen liegt, sehen wir unseren Investment Case intakt. In den

kommenden Jahren sollten weitere Produktanläufe in Asien sowie der für 2020

avisierte Start der Serienproduktion im Bereich Systems die Basis für

profitables Wachstum bieten. Im Nachgang eines Analystenwechsels haben wir

unser Modell umfassend überarbeitet und insbesondere aufgrund der

Margenverwässerung durch die Handelsumsätze unsere EBIT-Prognosen für 2017

ff. nochmals reduziert. Gleichzeitig gehen wir im laufenden sowie in den

kommenden Jahren von einem geringeren Investitionsbedarf aus, wodurch wir

insgesamt einen leicht höheren FCF als bisher erwarten. Nach der Anpassung

unserer Schätzungen bestätigen wir unsere Halten-Empfehlung bei einem

DCF-basierten Kursziel von 25,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/15085.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

°