Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu MPH Mittelständische Pharma Holding AG

Unternehmen: MPH Mittelständische Pharma Holding AG

ISIN: DE000A0L1H32

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 4,62 Euro

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker

MPH AG nun offiziell eine Investmentgesellschaft; erhebliche stille

Reserven gehoben; neuer investmentgetriebener Bewertungsansatz

Die MPH Mittelständische Pharma Holding AG (MPH AG) hat zum

Geschäftsjahresende 2015 eine Änderung der Bilanzierung als Investment

Entity nach IFRS 10 vorgenommen. Der MPH-Konzern vereint derzeit drei

wesentliche Beteiligungen und deckt damit das Pharmasegment (HAEAMTO AG),

den Bereich der ästhetischen Medizin (M1 Kliniken AG) sowie

Gesundheitsimmobilien (CR Capital Real Estate AG) ab. Während bisher eine

Vollkonsolidierung dieser mehrheitlich gehaltenen börsennotierten

Gesellschaften vorgenommen wurde, wird künftig nunmehr, gemäß dem

Investmentansatz, eine Bewertung im Finanzergebnis stattfinden und folglich

wird in Zukunft die Ergebnisentwicklung vom Finanzergebnis bestimmt.

Dementsprechend ist die operative Entwicklung des Geschäftsjahres 2015 von

Umstellungs- und Bewertungseffekten geprägt. Die noch konsolidierten

Umsatzerlöse kletterten dabei infolge der hohen Wachstumsdynamik bei den

beiden Tochtergesellschaften HAEMATO AG sowie M1 Kliniken AG deutlich um

19,9 % auf 262,89 Mio. EUR (VJ: 219,25 Mio. EUR) an. Dabei hat die

Verschiebung hin zu den margenstärkeren Umsätzen der Tochtergesellschaft M1

Kliniken AG, die tendenzielle Margenschwäche des Pharma-Segments

aufgefangen, so dass die EBIT-Marge mit 5,0 % (EBIT: 13,15 Mio. EUR) auf

dem Niveau des Vorjahres konstant war. Mit der Bilanzierungsänderung weist

die MPH AG einen Buchgewinn bei den Investments und damit einen

signifikanten Anstieg beim Finanzergebnis auf 74,15 Mio. EUR (VJ: -1,60

Mio. EUR) aus.

Die Änderung hin zur Investment Entity wird auch in der

Geschäftsjahresbilanz 2015 ersichtlich. Aufgrund der Entkonsolidierung der

operativ tätigen Tochtergesellschaften haben sich die Bilanzpositionen

erheblich reduziert. Zum 31.12.15 wird die Aktivseite nahezu ausschließlich

von den Finanzanlagen (Investments) in Höhe von 150,36 Mio. EUR (Anteil an

der Bilanzsumme: 99,0 %) getragen. Auch die Passivseite besteht überwiegend

aus dem Eigenkapital in Höhe von 139,02 Mio. EUR (EK-Quote: 92,0 %). Diese

Struktur wird erwartungsgemäß auch in den kommenden Geschäftsjahren

bestehen, womit der Charakter einer Investmentgesellschaft wiedergegeben

wird.

Wir haben die Bilanzierungsänderung der MPH AG zum Anlass genommen und

unser Bewertungsmodell auf einen Sum-of-Parts-Ansatz umgestellt. Besonders

der Umstand, wonach die MPH AG nach der nun erfolgten Entkonsolidierung der

Tochtergesellschaften künftig keine Umsätze mehr aus dem operativen

Geschäft (Pharma-Segment; ästhetische Medizin; Gesundheitsimmobilien) und

damit kein operatives Ergebnis mehr ausweisen wird, entfällt eine Umsatz-

und Ergebnisprognose, als notwendige Basis für das DCF-Bewertungsmodell.

Im Rahmen unserer Sum-of-Parts-Bewertung haben wir ein Kursziel von 4,62

EUR je Aktie ermittelt. Hier gilt es jedoch zu bedenken, dass die Sum-of-

Parts-Bewertung konservativer als das vollständig auf die Zukunft

gerichtete DCF-Bewertungsmodell ist. Angesichts des aktuellen Kursniveaus

von 2,51 EUR je Aktie vergeben wir weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/14039.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.