Original-Research: HAEMATO AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG

ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 5,60 EUR

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2014

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker

Weiteres Umsatz- und Ergebniswachstum erwartet; Strategische Ausrichtung

auf Parallelimporte und Generika

- Nach der im Geschäftsjahr 2013 erfolgten Weiterentwicklung der HAEMATO

AG (vormals: Windsor AG) deckt die Gesellschaft derzeit die Bereiche

Generika und Parallelimporte, mit dem Schwerpunkt auf den

Indikationsgebieten Onkologie, HIV, Neurologie, Herz-Kreislauf sowie

Rheuma ab. Das ehemalige Stammgeschäft 'Immobilienhandel' und

'Immobilienbestandshaltung' wurde vollständig aufgegeben. Mit dieser

Unternehmensstrategie ist die HAEMATO AG in einem sehr wachstumsstarken

Marktumfeld tätig, welches besonders stark von den Einsparbemühungen in

der Gesundheitsbranche geprägt ist.

- Die operative Entwicklung im abgelaufenen Geschäftsjahr war von der

Weiterentwicklung stark beeinflusst. Während die Werte des

Geschäftsjahres 2012 die Entwicklung der Windsor-Tochtergesellschaften

Simgen GmbH, Pharmigon GmbH sowie des Immobiliensegments darstellen,

repräsentieren die Umsatzerlöse des Geschäftsjahres 2013 nahezu

ausschließlich die Tochtergesellschaft HAEMATO PHARM GmbH (konsolidiert

ab dem 2ten Quartal 2013). Bereits auf Umsatzebene wird dies deutlich.

So erzielte die HAEMATO AG im abgelaufenen Geschäftsjahr 2013

Umsatzerlöse in Höhe von 173,57 Mio. EUR, was gegenüber dem Vorjahr

einem Anstieg in Höhe von +593,1 % gleichkommt (VJ: 25,04 Mio. EUR).

Das EBIT verbesserte sich leicht auf 9,93 Mio. EUR (VJ: 9,19 Mio. EUR).

Hier ist jedoch aufgrund von Konsolidierungseffekten eine nur

eingeschränkte Vergleichbarkeit zu den Vorjahreswerten gegeben.

- Auch künftig dürften die operativen Kennzahlen eine ähnliche Ausprägung

aufweisen. Gemäß unseren konservativen Umsatzprognosen erwarten wir

Umsatzerlöse in Höhe von 225,64 Mio. EUR (GJ 2014e) sowie 248,20 Mio.

EUR (GJ 2015e). Das erwartete EBIT in Höhe von 10,33 Mio. EUR (GJ

2014e) respektive 11,40 Mio. EUR (GJ 2015e) geht mit einer

entsprechenden EBIT-Marge von jeweils 4,6 % einher.

- Die vergleichsweise geringe EBIT-Marge ist auf unsere Erwartung

zurückzuführen, wonach ein intensiverer Wettbewerb mit einer geringeren

Rentabilität einhergehen wird. Die positiven Effekte einer Reduktion

des Herstellerzwangsrabatts (ab 01.01.2014: 7,0 %, zuvor: 16 %) dürften

hierdurch aufgezehrt werden. Mittel- bis langfristig sollte zwar die

HAEMATO AG auch von einer stärkeren Internationalisierung profitieren

(internationale Umsätze sind nicht Herstellerzwangsrabatten oder von

der Pflicht für Rückstellmuster betroffen), für das laufende und

kommende Geschäftsjahr gehen wir jedoch von einem unverändert niedrigen

EBIT-Margenniveau aus.

- Im Rahmen unseres DCF-Modells haben wir einen fairen Wert je Aktie von

5,60 EUR (bisher: 5,60 EUR) ermittelt. Angesichts derzeitiger

Kursniveaus von 4,97 EUR (28.04.2014; 17:36 Uhr) erneuern wir damit das

Rating KAUFEN. Erwähnenswert ist darüber hinaus die hohe

Ausschüttungsquote der HAEMATO AG. Bei einer geplanten Dividende für

das abgelaufene Geschäftsjahr 2013 in Höhe von 0,30 EUR je Aktie, kommt

dies auf Basis der aktuellen Kursniveaus einer hohen Dividendenrendite

in Höhe von 6,0 % gleich.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/12280.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

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