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Original-Research: DEWB Deutsche Effecten- & Wechsel-Beteiligungsgesellschaft AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu DEWB Deutsche Effecten- & Wechsel-Beteiligungsgesellschaft AG

Unternehmen: DEWB Deutsche Effecten- & Wechsel-Beteiligungsgesellschaft AG

ISIN: DE0008041005

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 02.07.2014

Kursziel: 4,40

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Alexander Braun, Tim Kruse

DEWB übernimmt profitablen Halbleiterausrüster

DEWB hat am Freitag die Übernahme von 92% der Anteile an der MueTec GmbH

bekanntgegeben. Das Unternehmen aus München entwickelt und vertreibt

optische Inspektionssysteme für die Halbleiterindustrie. MueTec verfügt

bereits über etablierte Kundenbeziehungen zu international führenden

Halbleiterproduzenten und über eine installierte Basis von mehr als 250

Anlagen.

Profitables Wachstum im herausfordernden Marktumfeld: MueTecs

Produktportfolio reicht von Standardanlagen bis hin zu kundenspezifischen

Inspektionssystemen. Die Lösungen finden dabei vor allem in der Produktion

von Klein- und Spezialserien Anwendung. Diese attraktive Marktnische hat es

dem Unternehmen nach Angaben von DEWB ermöglicht, in 2013 trotz

rückläufiger Investitionsausgaben in der Halbleiterindustrie beim Umsatz

und Ergebnis zu wachsen.

Produktinnovation mit großem Marktpotenzial: MueTec hat im laufenden Jahr

die Entwicklung einer wesentlichen Produktinnovation abgeschlossen. Dabei

handelt es sich um eine Anlage, die eine zeitgleiche Inspektion der Wafer

Vor- und Rückseite ermöglicht und so einen besonders hohen Durchsatz

(>150 Wafer/h) aufweist. Das Unternehmen rechnet im kommenden Jahr mit

dem Hochfahren der Produktion und ab 2016 mit einem jährlichen

Umsatzbeitrag im niedrigen zweistelligen Millionenbereich. MueTec dürfte

zudem von der antizipierten Aufhellung des Marktumfelds profitieren. So

prognostiziert das führende Marktforschungsinstitut Gartner nach einem

Rückgang von 8% in 2013 für 2014 und 2015 ein Marktwachstum von 13% bzw.

11%.

Finanzielle Details der Transaktion nicht bekannt: Der Kaufpreis wurde

nicht genannt. Wir gehen davon aus, dass MueTec im abgelaufenen

Geschäftsjahr ein operatives Ergebnis von rund 0,4 Mio. Euro erzielt hat.

Angesichts des Bewertungsniveaus der Peergroup (EV/EBIT >25x) wäre ein

Kaufpreis im niedrigen zweistelligen Millionenbereich gerechtfertigt. Da

der Deal im Zuge einer Nachfolgeregelung zustande kam, gehen wir jedoch

davon aus, dass DEWB deutlich weniger gezahlt hat. MueTec sind durch die

Transaktion keine neuen Mittel im Rahmen einer Kapitalerhöhung zugeflossen.

Kein Eigenkapital zur Wachstumsfinanzierung nötig: Das Unternehmen ist

profitabel und hat die bisherigen Produktentwicklungen aus eigenen Mitteln

finanziert. Aufgrund der soliden Bilanzstruktur und des positiven

Cash-Flows soll das künftige Wachstum und der umfangreiche Produkt-Roll-Out

mit Unterstützung von Fremdkapital finanziert werden. DEWB wird somit

voraussichtlich keine Mittel zur Verfügung stellen müssen.

Fazit: MueTec ist ein profitabler Nischenplayer im hochattraktiven Markt

für Wafer-Inspektionssysteme. Mit dem Kauf dieses etablierten Unternehmens

treibt DEWB die strategische Neuausrichtung von einem Venture Capital-Fonds

zu einer fokussierten Private Equity-Gesellschaft für

Later-Stage-Technologieunternehmen konsequent voran. Zudem hat DEWB bei

dieser Transaktion anschaulich unter Beweis gestellt, wie der Track-Record

im Bereich Photonik/Sensorik bei Neuinvestments hilft. DEWB war bis 2011 an

Nanda Technologies beteiligt, ein Unternehmen das in einem identischen

Marktumfeld agiert und damals im Prototypenstatus für rund 25 Mio. USD

veräußert wurde. Das Produkt-Know-how und der Exit-Erfolg bei Nanda waren

die entscheidenden Erfolgskriterien, mit denen sich DEWB im Bieterverfahren

durchsetzen konnte. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung bei einem

unveränderten Kursziel von 4,40 Euro.

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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation

gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum

der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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